2025.05.23 盛金证券
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡运行
股指。股指近期市场震荡整理，板块快速轮动，缺乏清晰主线。指数层面，二季度经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此指数预计维持震荡走势。
黑色系板块：表需环比回落
钢材: 钢联的数据来看，螺纹和热卷表需都在回落，去库放缓，接下来需求可能还会边际走弱。铁水产量环比下降，不过当下钢厂仍有利润，总库存也不高，预计铁水短期还不会有太明显减量，对原材料端的需求支撑还在。预计钢价震荡为主，后期随着出口转弱和非五大材需求下行，价格的压力才会进一步体现。
铁矿：铁矿价格震荡为主，本期港口铁矿继续去库，当下高铁水，抢出口以及钢材较低的库存都给矿价一定支撑。不过需求没有增量预期，同时接下来有下行压力，预计矿震荡为主，品种间多配或者近远月正套仍可参与。
双焦：焦煤价格延续下跌，国内精煤产量环比有所回落，但下游补库意愿不强，库存继续增加。焦煤价格的止跌或需要看到国内焦煤供应同比出现下降，以及煤矿焦煤库存下降到偏低水平，在此之前预计保持弱势。焦炭方面，第二轮现货提降预期增加，港口焦炭仓单成本1380附近，焦炭盘面依然升水，加上成本下行压力，预计焦炭也将维持弱势。
玻璃：受现货降价影响，玻璃现货投机需求改善，本周产销好转，库存下降。但玻璃目前供给变化不大，需求又面临季节性继续下降的压力，预计弱势行情延续。
纯碱：纯碱产量延续低位，本周也有所去库，但缺乏需求预期，价格压力仍在。不过目前价格不断走弱，继续检修的预期增加，建议观望，逢反弹再做空。
能源化工：收储消息提振胶价
原油。昨天油价下跌，有报导称OPEC+正在讨论是否再次大幅增产，供应端继续大增的前景打压油价。叠加美国周度报告数据利空，原油短期氛围偏空。
沥青。5月第2周行业数据显示炼厂供需双增，近期沥青利润修复使得开工增加，炼厂出货量逐渐摆脱节后例行低迷。当前沥青库存结构较好，尤其厂库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑盛金证券，社库也开始季节性见顶，同样处于同期低位。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线震荡。
LPG。国内到岸价整体回落，而5月上半月集中到岸压力仍存，华东库容率继续走高。进口成本支撑松动叠加炼厂外放有所增加，炼厂气价整体下调。上周PDH开工率随装置降负仍有回落，但月末有装置开始重启，关注化工需求回升的节奏。原油虽有所反弹，现货端短期仍有一定下行空间，盘面偏弱运行为主。
橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区全面开割，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回升，上游丁二烯装置开工率大幅回落。国内轮胎开工率大幅回升，检修企业全面复工复产，轮胎产成品库存重新回升。青岛地区天然橡胶总库存回落至61.42万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至3.09万吨。需求明显回暖，橡胶供应增加，天胶库存开始回落，合成库存继续上升，成本驱动继续减弱。
纸浆。山东银星现货报价6250元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增长8.0%，库存大幅累库，目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求偏弱，近期上涨主要靠宏观带动，持续性仍偏谨慎。
甲醇。前期利多情绪消退后甲醇再度回归基本面交易。原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。
聚烯烃。前期宏观情绪影响消退，近期下游补库积极性不佳，成交明显下滑，聚烯烃回归供需基本面交易。月度来看，需求环比增加，检修相对偏高，静态供需尚可，以震荡看待。且由于PP检修见顶而PE还未结束，PE整体好于PP。但库存绝对水平偏高背景下现货压力较大，叠加供应过剩的产业格局，中期偏空观点不变。不过短期由于静态尚可，下方空间谨慎看待，若后续需求被验证提振有限，下行空间将扩大。
有色金属：等待驱动
贵金属。黄金创近两周新高后一度转跌超1%。美股盘初一度失守3280美元。特朗普2.0任期计划出台的标志性减税法案在美国众议院涉险过关，市场避险情绪降温，黄金转跌。关注未来关税政策落地进展及地缘政治风险。
铜。基本面，废铜供应预计将有所增加，冶炼厂检修量低于预期，5月电解铜产量或维持高位，下游企业开工更多依赖此前在手订单，新订单增量有限，预计社库维持累增。基本面持续走弱，短期美元指数走弱对铜价形成支撑。
铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚将多项矿业权证划定为战略储备区，此前已停产矿端复产的可能性较此前降低，此外国内强调控制氧化铝新增投产，下半年投产计划存在大幅不及预期的可能性，短期上游供应扰动加剧，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供应保持在高位，下游初端开工总体出现小幅回落，市场逐步向淡季过渡，出口侧订单有所恢复，市场多数依然处于观望状态，周四社库再度显示为较快去库，短期铝价预计震荡运行。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：镍价波动有所放大，主要受消息面的扰动。一方面，市场传言“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但是根据2月菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另一方面，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下方的支撑仍强。
碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：多晶硅波动加大。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况。
农产品:美豆持续反弹
油脂。昨日市场消息，美国政府计划授予163个SRE相当于13.6亿加仑的受约束量。这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商。市场分析，若属实该掺混目标或远低于生物燃料行业提出的52.5亿加仑，受此影响昨日早盘美国豆油大幅跳空低开，进而拖累国内油脂走势。不过油脂目前仍处于区间震荡走势，且美国生物燃料政策也并未最终确定，因此不排除再度反复的可能性，暂时仍以震荡走势对待。
豆粕/菜粕。近日阿根廷产区遭遇暴雨，将再度延缓大豆收获进度，暴雨引起的洪涝灾害可能导致大豆减产，市场担忧供应减少。同时阿根廷经济部税收新政明确表示，不会延长原定于6月底到期的大豆出口税收优惠，这可能会增加阿根廷大豆出口成本。海关数据显示，4月中国大豆进口量为608万吨，同比下降20%，为2015年以来同期最低水平，其中，因物流瓶颈及检疫收紧导致从巴西进口大豆同比降低22.2%，因关税等因素导致从美国进口大豆同比大幅降低43.7%。虽然近期巴西大豆大量到港预期不变，但阿根廷减产预期及美豆播种不确定性有望推动粕类价格走强。
白糖。巴西新榨季开局良好，天气较好保障了中南部甘蔗收割工作强劲，供应充足的预期进一步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大；但下游即将进入传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。
棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5月供需报告偏空，削弱昨日外盘涨幅。国内新年度植棉面积预期稳中有增，新疆天气整体较为理想，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱厂亏损幅度扩大，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进入消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。
生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。
鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，红蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。
玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。
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